2014年年末，黑天鵝飛來。

先是寬松了一年的中國貨幣市場流動性驟然緊張，債券收益率大幅回升，這讓已經(jīng)習慣了牛市思維的債市投資者，特別是投資那些流動性差的中低信用等級企業(yè)債的機構，一度陷入恐慌。

債券牛市急剎車的原因，是中證登對企業(yè)債回購資格加以嚴格限制，加大了交易所市場流動性風險，引發(fā)市場拋壓。從集體抱團推漲，到爭先搶后出逃，這就是金融市場中常見的踩踏效應。

目前債券市場調(diào)整仍未結束：首先是經(jīng)濟下行趨勢未有徹底扭轉，信用風險仍處于高位。其次是前期投資者風險偏好過高，中低等級信用債炒得過高，需要價值回歸。

這種抱團取暖到互相踩踏的問題，在股市也存在。目前A股的波動性不斷加大，雖然還在漲，但賺錢效應已經(jīng)明顯減弱。原因與債市類似，也是源自管理層對于加杠桿的監(jiān)管。目前券商“兩融”業(yè)務已經(jīng)開始降溫，坊間傳聞監(jiān)管層已經(jīng)對部分券商進行了窗口指導，券商、銀行、軍工等熱門行業(yè)的波動性大大提高，正是市場資金心態(tài)不穩(wěn)定的表現(xiàn)。

國際市場上的黑天鵝事件，當屬國際油價的暴跌。2014年12月15日，國際油價暴跌4%，創(chuàng)下最近5年半新低，逼近每桶55美元大關。與今年6月份的每桶115美元高點相比，目前的價格已逾腰斬。這使得依賴原油經(jīng)濟的俄羅斯深受打擊。

俄羅斯盧布匯率從今年年初以來跌幅已達五成，美元兌盧布接近1： 成為今年60，全球跌幅最大的貨幣。俄羅斯中央銀行在盧布于15日貶值10%(1998年俄羅斯債務違約以來的最大單日跌幅)之后，深夜緊急大幅上調(diào)短期利率650個基點，從10.5%升至17%。這是俄羅斯央行近一周以來第二次加息，也是自1998年以來最大幅度的加息。雖然大幅加息可以對沖貨幣嚴重貶值引發(fā)資本外逃的風險，但俄羅斯企業(yè)也將因為債務成本上升備受困擾。

這種不加息不行，加息又會自傷八百的政策兩難抉擇，在以往的亞太新興市場金融危機中曾多次出現(xiàn)。2014年年末，展望明年的國際經(jīng)濟環(huán)境，恐怕還是只能感嘆一句——美國一枝獨秀。

在最新一次議息會議上，美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿派，同時新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長也大幅超市場預期。11月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增 32.1萬人，大幅高于市場普遍預期的23.0萬人，創(chuàng)2010年5月份以來的最高水平。同時，私人非農(nóng)部門平均時薪由上月的24.57美元上漲至24.66美元，同比增長2.1個百分點，高于市場預期。就業(yè)好轉了，工資又漲了，汽油還便宜了，美國經(jīng)濟進入了低通脹的復蘇蜜月期。