原標(biāo)題：蘑菇街:上市或因走投無(wú)路

美國(guó)東部時(shí)間11月9日，蘑菇街母公司美麗聯(lián)合集團(tuán)向SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))遞交了IPO(首次公開(kāi)招股)申請(qǐng)文件，申請(qǐng)?jiān)诩~約證券交易所掛牌上市，擬籌集最多2億美元資金，股票代碼為“MOGU”。主承銷(xiāo)商為摩根士丹利、瑞信和華興資本。

蘑菇街招股書(shū)

中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任曹磊告訴中新經(jīng)緯，蘑菇街之所以選擇在雙十一前夕遞交招股申請(qǐng)書(shū)，或許是不想被過(guò)多關(guān)注。

上市或因走投無(wú)路

2011年上線的蘑菇街一直以“時(shí)尚目的地”自稱，本次赴美上市公司主體名稱為“蘑菇街”，主要包括旗下蘑菇街、美麗說(shuō)、uni等產(chǎn)品，主要用戶是年齡在15歲至30歲之間的年輕女性。

招股書(shū)披露，在截至2018年3月31日的一年內(nèi)，蘑菇街的總GMV(商品總額)為人民幣147億元;在截至2018年9月30日的6個(gè)月內(nèi)，蘑菇街的總GMV為人民幣79億元。而對(duì)比中國(guó)電子商務(wù)研究中心在雙十一期間的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，蘑菇街的GMV表現(xiàn)不僅跑輸天貓和京東兩大巨頭，甚至不及電商行業(yè)的整體增幅。

此外，據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，蘑菇街依舊處于虧損狀態(tài)。

蘑菇街2017財(cái)年及2018財(cái)年調(diào)整后凈虧損 來(lái)源：招股書(shū)

在截至2017年3月31日和2018年3月31日的一年內(nèi)，蘑菇街的調(diào)整后凈虧損分別為人民幣4.761億元和人民幣4.202億元;在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個(gè)月內(nèi)，蘑菇街的調(diào)整后凈虧損分別為人民幣2.523億元和人民幣1.857億元。

中新經(jīng)緯注意到，活躍用戶幾乎陷入增長(zhǎng)停滯成為蘑菇街重要的發(fā)展瓶頸之一。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，雖然蘑菇街的MAU(月活躍用戶人數(shù))從2017財(cái)年的5100萬(wàn)增加到2018財(cái)年的6520萬(wàn)，增長(zhǎng)了27.8%，活躍購(gòu)買(mǎi)者從2017財(cái)年的2440萬(wàn)增加到了2018財(cái)年的3300萬(wàn)，增長(zhǎng)了35.2%。但按照2017年9月30日前12個(gè)月月與2018年9月30日前12個(gè)月相比，蘑菇街MAU從6200萬(wàn)增加至6260萬(wàn)，同時(shí)活躍買(mǎi)家從3170萬(wàn)增加3280萬(wàn)，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。

蘑菇街2017財(cái)年及2018財(cái)年現(xiàn)金及等價(jià)物 截圖來(lái)源：招股書(shū)

此外，蘑菇街的現(xiàn)金流情況也不樂(lè)觀。2017財(cái)年年初，公司現(xiàn)金及等價(jià)物為23.54億元。2017財(cái)年凈流出10.8億元，2018年凈流出0.46億元，2019年4-9月流出3.33億元。截至9月底，蘑菇街現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物8.915億元，同比減少27%。

蘑菇街方面在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中也坦言，現(xiàn)金流及有形資產(chǎn)的流失在某種程度上導(dǎo)致了其商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)的重大減值，進(jìn)而可能?chē)?yán)重影響到公司的財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)。

對(duì)此，曹磊認(rèn)為，現(xiàn)有現(xiàn)金流情況難以長(zhǎng)期維持平臺(tái)運(yùn)作，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然在大幅度流出，加上現(xiàn)如今的一級(jí)市場(chǎng)融資困難，蘑菇街現(xiàn)在除了上市，或也別無(wú)他路可選。

產(chǎn)品質(zhì)量投訴不斷

蘑菇街被約談

在蘑菇街生存艱難的背后，平臺(tái)商品及服務(wù)質(zhì)量問(wèn)題頻出，一度使消費(fèi)者對(duì)其失去信心，是其無(wú)法回避的問(wèn)題。

據(jù)“電子商務(wù)消費(fèi)糾紛調(diào)解平臺(tái)”接到用戶對(duì)蘑菇街的投訴結(jié)果顯示，蘑菇街平臺(tái)頻頻被投訴存在惡意罰款、虛假發(fā)貨等問(wèn)題。據(jù)媒體此前報(bào)道，有用戶稱要求退貨卻遭蘑菇街商家“恐嚇、騷擾”。甚至有用戶在蘑菇街平臺(tái)購(gòu)物的過(guò)程中遇到了“假客服”，該用戶還因點(diǎn)擊了假客服提供的退款鏈接被騙上千元。

一位蘑菇街購(gòu)物平臺(tái)的消費(fèi)者告訴中新經(jīng)緯，因?yàn)榭头麡O怠工、商品質(zhì)量太差等問(wèn)題，蘑菇街已經(jīng)被她拉入了“電商黑名單”。

“蘑菇街的服裝款式很符合年輕、時(shí)尚女孩子的審美，價(jià)格也便宜，曾經(jīng)有段時(shí)間，蘑菇街APP在我們大學(xué)生群體里很受歡迎。但買(mǎi)過(guò)幾次發(fā)現(xiàn)‘便宜沒(méi)好貨’，很多衣服幾乎是‘一次性’的，而且實(shí)物和描述的差距太大。售后服務(wù)質(zhì)量也很差，商品售出后客服就消失了，退款申請(qǐng)沒(méi)人處理，平臺(tái)處理糾紛的態(tài)度也很消極。”上述消費(fèi)者說(shuō)。

蘑菇街因抽檢不合格被約談 截圖來(lái)源：浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局

中新經(jīng)緯注意到，今年5月份，蘑菇街還曾因商品質(zhì)量不合格被原浙江省工商局約談。據(jù)原浙江省工商局公布的消息，其在受總局委托開(kāi)展網(wǎng)購(gòu)兒童服裝抽檢的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，包括蘑菇街在內(nèi)的4家電商平臺(tái)的兒童服裝有55批次商品不合格。

對(duì)于頻頻出現(xiàn)的質(zhì)量問(wèn)題，蘑菇街倒也能坦誠(chéng)面對(duì)。蘑菇街方面在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，平臺(tái)存在的產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量瑕疵可能帶來(lái)的用戶流失，將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生極為不利的影響。

電商“社群化”競(jìng)爭(zhēng)激烈

騰訊靠得住嗎?

七年來(lái)，蘑菇街的發(fā)展可謂一波三折。即使經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型、合并、資本引入，業(yè)績(jī)?nèi)噪y見(jiàn)起色。

成立之初，蘑菇街的定位是導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，憑借為淘寶網(wǎng)導(dǎo)流的方式賺取傭金。但由于2013年淘寶對(duì)導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)政策收緊，公司定位開(kāi)始轉(zhuǎn)向鎖定年輕女性的垂直電商平臺(tái)。

2016年，蘑菇街與美麗說(shuō)合并，新公司名為“美麗聯(lián)合集團(tuán)”，成為2016年首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的合并事件。但合并后，不斷有美麗聯(lián)合集團(tuán)陷入“裁員風(fēng)波”的消息傳出，業(yè)界關(guān)于蘑菇街和美麗說(shuō)“婚后生活不幸福”的猜測(cè)不絕于耳。

中新經(jīng)緯注意到，美麗聯(lián)合集團(tuán)曾于2018年5月24日與騰訊達(dá)成合作協(xié)議，借助騰訊云打造“智慧電商平臺(tái)”，而騰訊也是蘑菇街此次赴美申請(qǐng)IPO的最大股東。

蘑菇街主要股東持股比例

招股書(shū)顯示，騰訊持股18%，是蘑菇街第一大股東;蘑菇街聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO陳琪持股11.9%;私募巨頭高瓴資本持股10.2%。值得一提的是，如果蘑菇街IPO順利，也將成為繼拼多多之后，騰訊系又一個(gè)上市的社交電商。

中新經(jīng)緯梳理發(fā)現(xiàn)，在蘑菇街與美麗說(shuō)合并之后成為美麗聯(lián)合集團(tuán)最大股東的騰訊，其實(shí)對(duì)蘑菇街垂涎已久。

公開(kāi)資料顯示，蘑菇街與美麗說(shuō)“抱團(tuán)取暖”之前，蘑菇街股東包括高瓴資本、厚樸投資、平安創(chuàng)新、天圖資本等;美麗說(shuō)投資者則包括騰訊、紀(jì)源資本、紅杉資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、清科創(chuàng)投。

兩者合并后，騰訊在美麗說(shuō)的股份自然延續(xù)至美麗聯(lián)合集團(tuán)，騰訊也在成為新公司股東后不斷加碼。雖然蘑菇街的GMV(成交總額)數(shù)據(jù)不及阿里、京東等平臺(tái)，但騰訊對(duì)蘑菇街發(fā)展的助力也在蘑菇街的用戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

電商戰(zhàn)略分析師李成東曾分析指出，蘑菇街女裝精選小程序于2017年7月4日上線后，半年內(nèi)就獲取了6000萬(wàn)的新客戶。公開(kāi)資料還顯示，2018財(cái)年，蘑菇街小程序貢獻(xiàn)了17.8%的GMV;2019財(cái)年上半年，小程序GMV貢獻(xiàn)率更是攀升至31.1%。

截圖來(lái)源：招股書(shū)

近年來(lái)，各大電商企業(yè)對(duì)平臺(tái)內(nèi)社群運(yùn)營(yíng)的重視程度與日俱增。阿里、京東、小紅書(shū)、網(wǎng)易考拉等電商平臺(tái)都推出了網(wǎng)紅直播、種草集、內(nèi)容資訊等不同形式的運(yùn)營(yíng)渠道。通過(guò)網(wǎng)紅直播與內(nèi)容推送提高帶貨量的運(yùn)營(yíng)模式已不再新鮮。

曹磊認(rèn)為，面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，騰訊無(wú)疑是蘑菇街流量增長(zhǎng)及轉(zhuǎn)化過(guò)程中依靠的“大樹(shù)”，為其提供著雄厚的支持。

盡管如此，“其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在經(jīng)營(yíng)歷史、品牌知名度、用戶基礎(chǔ)等方面的優(yōu)勢(shì)，依然為蘑菇街日后的發(fā)展構(gòu)成了十足的挑戰(zhàn)”，蘑菇街在招股書(shū)中表示。(中新經(jīng)緯APP)