銀河證券首席策略分析師孫建波在其最新發(fā)布的研報(bào)中表示，在經(jīng)歷前期大跌之后，A股正在進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間。

孫建波指出，從國際平均估值水平來看，整體估值15-25倍是常見區(qū)間，納斯達(dá)克綜合估值在30倍附近，羅素2000指數(shù)(小型股票)的估值為50倍左右。而從A股的估值水平來看，當(dāng)前估值已經(jīng)與國際估值體系接軌，甚至嚴(yán)重低于國際估值水平。

根據(jù)萬得指數(shù)分析的數(shù)據(jù)，9月2日收盤，滬深300的估值不到12倍，中證800的PE估值不到13倍，整體市場估值僅為16.45倍。即便是估值較高的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)前估值也基本與羅素2000相當(dāng)，并未明顯高估。

以下為研報(bào)全文：

A股歷經(jīng)6、7、8三個(gè)月的大幅下跌之后，下跌的慣性和非理性恐慌導(dǎo)致9月份開局并不順利。然而，我們不得不承認(rèn)，A股正在進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間。

血雨腥風(fēng)應(yīng)有涯，繼續(xù)大幅殺跌已不可取。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間后，則應(yīng)理應(yīng)尋找價(jià)值，配置價(jià)值，做好結(jié)構(gòu)調(diào)整，布局長遠(yuǎn)。

一、A股估值已經(jīng)接軌或低于國際水平

從國際平均估值水平來看，整體估值15-25倍是常見區(qū)間，納斯達(dá)克綜合估值在30倍附近。羅素2000指數(shù)(小型股票)的估值為50倍左右。

從A股的估值水平來看，當(dāng)前估值已經(jīng)與國際估值體系接軌，甚至嚴(yán)重低于國際估值水平。根據(jù)萬得指數(shù)分析的數(shù)據(jù)，9月2日收盤，滬深300的估值不到12倍，中證800的PE估值不到13倍，整體市場估值僅為16.45倍。即便是估值較高的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)前估值也基本與羅素2000相當(dāng)，并未明顯高估。

值得注意的是，當(dāng)前根據(jù)萬得全A計(jì)算的A股總市值僅為40萬億，2014年中國GDP63.6萬億，預(yù)計(jì)2015年GDP將接近70萬億，國民經(jīng)濟(jì)的證券化率，尚不到60%。在國民經(jīng)濟(jì)全面證券化的大背景下，這一比值，說明了虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了低估。

整體來看，A股的估值從頂部滑落，已經(jīng)進(jìn)入合理價(jià)值區(qū)間。教之6月12日的超高估值，已經(jīng)不可同日而語。

二、價(jià)值投資者：摘取時(shí)間的玫瑰

自1990年A股開市以來，A股經(jīng)歷了三個(gè)臺(tái)階。目前正處于從第三個(gè)臺(tái)階向第四個(gè)臺(tái)階過渡的階段。價(jià)值投資從來都不是在一兩里面顯現(xiàn)的。過去20多年的股市演繹表明，價(jià)值中樞抬升的趨勢(shì)是明確的，其中的幾個(gè)泡沫都是短暫的。A股在經(jīng)歷了這一輪去泡沫之后，價(jià)值投資的芳香，需要時(shí)間來沉淀，也必將在未來幾年構(gòu)筑新的價(jià)值平臺(tái)。

如果從A股20多年的指數(shù)變化中還不能體會(huì)時(shí)間玫瑰之芳馨，我們不妨來看一下道瓊斯百年變化：從1890年代的最低點(diǎn)28.66點(diǎn)，到如今創(chuàng)下的18351.36高點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)幾乎每20年即上一個(gè)大臺(tái)階。歷經(jīng)百年，指數(shù)上漲了640倍之多，百倍乃至千倍的大牛股，則是層出不窮。可見，價(jià)值投資，須有十年修行之心境，方能摘得時(shí)間的玫瑰。

三、新三板成就產(chǎn)業(yè)升級(jí)大戰(zhàn)略

自2013年12月新三板正式獲得國務(wù)院認(rèn)可以來，新三板公司數(shù)量飛躍式發(fā)展。截至9月2日，掛牌公司已達(dá)3403家，其中采用做市轉(zhuǎn)讓方式的有775家。根據(jù)普遍預(yù)期，新三板公司數(shù)量有望在今后幾年里達(dá)到20000家。

這是一個(gè)龐大的群體，涵蓋了中國最優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。不僅有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場孕育下健康發(fā)展，也為優(yōu)秀上市公司和掛牌公司的并購重組提供了最為龐大的且質(zhì)地規(guī)范的整合對(duì)象。

成就經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的人，成就人的事業(yè)的，則是制度。新三板堪稱中國資本市場的終極創(chuàng)新，在這一制度安排之下，必將成就中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)大戰(zhàn)略。

價(jià)值投資，則要看到國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司主營業(yè)務(wù)將要出現(xiàn)的這些動(dòng)態(tài)變化。《劍橋美國經(jīng)濟(jì)史》指出：新興科技發(fā)展的魅力正是在于對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，賦予傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)全新的內(nèi)涵。

我們看到的國企改革，正是發(fā)生在新科技不斷涌現(xiàn)的大背景下，正是在大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的大潮中。一方面，新經(jīng)濟(jì)中的杰出者將借助資本市場成長起來;另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)公司也將借助資本市場接受新經(jīng)濟(jì)的改造，或并購新經(jīng)濟(jì)。

可見，價(jià)值投資的修行，不僅僅是時(shí)間之芳馨，更要經(jīng)歷時(shí)代洗禮，需要?jiǎng)?chuàng)投家的悉心培育，需要企業(yè)家艱苦卓絕的持續(xù)再創(chuàng)業(yè)。

四、價(jià)值投資的修行之路

當(dāng)前，A股已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值投資區(qū)間。但價(jià)值投資的修行之路是漫長的，價(jià)值投資的玫瑰是帶刺的。既需要我們有十年磨一劍的韌性，也需要理性的投資人與創(chuàng)投家、企業(yè)家攜手努力，走好價(jià)值投資的修行之路。

兩個(gè)月來，國家隊(duì)的強(qiáng)力救市，給價(jià)值投資者吃了定心丸，為價(jià)值投資之路鋪好了穩(wěn)定的基石。在價(jià)值投資的原野上，愿所有投資者，走好價(jià)值的投資的修行之路。(來源：銀河證券)